低波動因子主要可以從兩個角度切入，一個是只考慮股票本身的波動，通常以標準差代表 ; 另一種則為考慮股票以及大盤的相關波動程度，以Beta代表。本篇文章將以指考慮股票本身波動的標準差來代表低波動因子，檢視其在台股的表現。
(一) 回測前置作業
- 訂定回測期間: 01/01/2008-31/12/2018
- 設定換倉頻率: 每半年/每年
- 蒐集每個時點(portfolio review date)上市公司名單，可在台灣證券交易所官網下載。
- 下載調整後股價資料
[小提醒] 蒐集每個時點的上市公司成分股是必須的，若省略這個步驟將會遺漏一些已下市的股票，回測將產生倖存者偏誤。
(二) 策略設定
本單元，我們目標為驗證低波動因子的有效性。我們採用定審日前半年的股價標準差作為低波動因子，分別選取每次定審日表現最好(波動度最低)的前50名以及倒數(波動度最高)50名當作投資組合成分股，以價格加權為基礎(每檔股票擁有相同的單位數)，檢視這些投資組合的表現。
(三) 進行回測
**步驟一:**根據低波動因子策略，選取每次定審日投資組合的成分股。 步驟二: 將成分股採價格加權，即每檔股票投資相同單位數。 **步驟三:**以調整後股價當為基準，計算投資組合每日價值的變化。 **步驟四:**每次換倉時投資組合價值不變，故”前期投資組合=c*當期投資組合”。藉由此公式算出每期的調整係數c，以連結每期投資組合的表現。 **步驟五:**投資組合表現評估。
(四) 績效評估
下圖中，藍色代表波動度最低前50名的Top50投資組合，綠色代表台灣上市市場的發行量加權股價指數，橘色代表波動度最高的50名Bottom50投資組合。結果非常清楚，不論是每半年定審一次或每年定審一次，Top50表現都明顯優於大盤以及Bottom50投資組合。此結果也驗證了低波動因子在台股市場確實是有效的。
下表中，我們可以更清楚的看到這些投資組合的數據表現。在報酬表現部分，我們可以看到不論是半年定審或是年定審其表現都遠遠優於大盤，顯示出低波因子確實可在台股市場上帶來超額報酬。更進一步看到標準差的部分，低波動投資組合的標準差遠小於大盤的標準差，進而帶動夏普比率更勝大盤。這也證實了低波動因子的持續性至少可達一年，而波動低卻帶來高報酬，表現出其收益特性應屬於穩健增長。
讓我們進一步看到分年表現的部分。在下圖中，藍色線圖與橘色線圖分別代表定審頻率為每半年與每年的投資組合，灰色則代表大盤。而在圖中我們也可以很明顯的發現，雖然在上漲時低波動投資組合的漲幅可能不及大盤，然而在大盤下跌時，低波動投資組合的表現卻遠遠優於大盤，顯示了低波動因子抗跌的特性，並呼應了前述其收益應屬穩健增長的特性。
(五) 總結
綜合以上，我們可以看到低波動因子具有相當好的抗跌效果，在熊市中表現優於大盤，甚至還微幅增長。然而其在牛市中的表現通常不如大盤，但仍然呈現增長。此結果顯示其收益相對於上個單元的動能因子，歸屬於穩健增長型。另外，從投資組合的標準差中我們也可以看到，其標準差遠低於大盤，顯示低波動因子的持續性至少可達一年。
本單元中，我們看到了低波動因子的表現，並學會如何驗證一個因子的有效性。如同上個單元提到的，這邊我們的目的是驗證一個因子的有效性， 故僅用調整後的日收盤價進行回測，回測當中並無考慮換倉成本、股票流動性、可投資容量等等的實際投資上的重要議題。而因子有效性的驗證，提供了如何將因子加入投資策略的重要參考。
若想知道更多細節，可參考
下個單元，我們將一同檢視以低貝塔代表低波動因子在台股表現的結果。