受到新冠肺炎的影響，許多國家開始封城，不但工廠無法順利開工，旅遊航運業更是雪上加霜，導致原油需求下滑。從下圖中可看到自年初開始，原油價格不斷下探。為了挽救原油價格，OPEC與同為產油大國的俄羅斯談判，希望透過減產的方式控制市場供給，以穩定原油價格。
全球主要產油主體可分為三大體系，分別為OPEC組織(中東產油國)、俄羅斯以及美國。其中又以美國的頁岩油開產成本最高。俄羅斯為了報復美國先前在許多方面的干擾(比方說天然氣輸銷往歐洲送等等)，斷然拒絕了OPEC的減產協議。因為在石油價格不斷下探的情況下，美國頁岩油肯定撐不了多久，最終將因成本過高而必須退出市場。
然而此舉引發了沙國的不滿，為了報復俄羅斯不願配合透過減產以穩定油價，沙國直接大幅下調官網的油價，試圖以低價的方式吸引歐美客戶擴大市佔率。在原油需求疲弱，供給又大幅增加的情況下，導致原油期貨開盤重挫，狂瀉30%。
然而，以SARS經驗來看，市場多數認為新冠肺炎影響屬於短期因素，影響僅一至二個季度。另外，沙國與俄羅斯開採石油也有固定成本，參考2014年下半油價崩跌的經驗，當時低點(約26)也差不多在目前價格附近。在預期原油下探幅度有限且未來需求增加的預期心理下，許多投資人對進場卡位一事躍躍欲試。
原油相關投資商品
市場上有許多原油相關的投資商品，包含期交所的原油期貨、各家投信發行的原油ETF以及股市中原油相關的股票等等。其中，最多投資人最直接想到的就是名聲響亮的元大石油ETF。元大的石油系列ETF包含三檔，分別為石油正向1倍(00642U)、石油正向2倍(00672L)以及石油反向1倍(00673R)。而這些ETF所投資的商品都是原油期貨，正向做多，反向放空。在正向商品裡面，又以元石油正2最受到市場投資人的青睞，因為台灣投資人喜歡波動較大的商品，透過槓桿的增加，看對方向一次可以賺2倍。因此，今天我們就來談談元石油正2這檔ETF吧! 順便分享衡量指數化投資中兩個不可或缺的腳色，追蹤差距(TD)與追蹤誤差(TE)。
1. ETF價格走勢與指數一致
元石油正2 ETF 所追蹤的指數為標普高盛原油單日正向2倍指數 (Ticker: SPGCL2L)，表彰當原油價格”單日”上漲X%時，指數會上漲2X%，簡單來說就是”單日”漲幅為油價漲幅2倍的意思。記住，我們這邊講的是”單日”，而非累計報酬。在下圖中，我們可以看到這檔ETF與其所追蹤指數的表現，可以發現從上市以來期時走勢都與指數滿接近的。
2.追蹤差距(Tracking Difference, TD)表現合理
接下來，我們仔細看到追蹤差距的部分。日追蹤差距為ETF日報酬扣除指數日報酬，數值愈大代表偏差欲大，表示ETF無法有效追蹤指數的績效。從下圖中我們可以看到這檔ETF的日追蹤差距介於-0.3%-0.2%之間，平均而言僅0.04%，算是滿穩定的一個表現。
3. 追蹤誤差(Tracking Error, TE)仍在合理範圍
相信各位讀者也很常聽到追蹤誤差一詞，什麼是追蹤誤差呢? 追蹤誤差指的其實就是ETF績效與指數績效差異的變異性，反映基金管理的風險。以年化追蹤誤差來說，我們只要取一年追蹤差距的資料，並將其取標準差，結果如下圖。 在這裡我們可以看到，可能因為期間較短，所以看起來比較起伏不定，但基本上還在一個合理的區間內。
4.折溢價幅度過大
這部分是今天要跟大家分享的重點! ETF商品的設計是投資人可以像買賣股票一樣直接從次級市場買賣，而市場的供需會決定這檔ETF在次級市場的價格。而ETF本身其實就是一籃子的投資組合，這一籃子的投資組合也有他實際的價格，這個價格我們稱之為淨值。當ETF在次級市場的價格>ETF的實際價格(淨值)時，我們稱之為ETF溢價。反之，我們稱之為ETF折價。在一般情況下，當兩者價格不一致時即產生套利空間，參與人可透過在初級市場的申贖及次級市場的買賣鎖住價格，以達到套利效果。而在這樣的機制下，兩者價格也會漸趨一致。因此，通常ETF得折溢價並不會太大。
下圖中我們可以看到，在3/10盤後時間，不論是石油正向1倍ETF(上圖)或石油正向2倍ETF(下圖)，溢價幅度皆非常高，分別近20%及100%! 這代表著什麼意思呢? 以石油正2這檔來說，就是你付出了超過近100%的價格買入了這個商品。比方說假設這檔ETF實際價格只值5元，但你卻要花10元購入。未來若真如你所願，價格上漲，但在折溢價幅度的收斂下，你會少賺這5元! 而若是價格不幸繼續下探，折溢價幅度收斂後，你除了損失下探的金額外，額外還會多損失這個5元! 若價格平平，但在折溢價幅度的收斂下，這個5元一樣會消失! 也就是說，不論未來怎麼走，只要折溢價幅度收斂了，這個5元就會默默從你口袋中被拿走。講白一點就是在溢價幅度太高的情況下，不論未來怎麼走，投資人不是多賠就是少賺!
為什麼ETF會有大幅溢價的情況發生呢? 主因為籌碼不足。 以元石油正2這檔ETF為例，開頭提到新冠肺炎影響到原油需求，早已帶動原油價格下跌。此時市場上投資人搶進，使得此檔ETF規模大增，籌碼也正式用罄。(ETF上市時都會核可一個額度，超過需向主管機關申請追加募集。) 此時市場投資人需求的帶動下，溢價幅度早已高達20%。而後再遇上油價大戰開打，投資人撿便宜心態搶進，更讓溢價幅度在3/9盤中時甚至超過200%，來到288%。很難想像在實體商店買賣中明知一個商品貴了近3倍，我們還會願意掏錢購買。而在金融市場中，時常會發現這些有趣的現象。
隨著主管機關得核准與籌碼的釋出，在市場供給的增加下，折溢價幅度收斂的也相當快速。一天不到的時間，今日(3/11)收盤看已經縮小至 27.77%了! (當然，還是很高…) 在這邊我們可以看到，雖然昨天油價反彈了約10%，但在折溢價幅度的影響下，原油正2ETF價格不升反跌!
結論與建議
先前我們提到，這些原油ETF的持有標的皆為原油期貨，在價格波動不大的情況下，價值會隨著每個月不斷轉倉的成本而下滑，因此不適合長期持有。
那麼，在油價大戰的背景下，看好未來石油市場的投資朋友們，該如何進場布局呢? 在這裡，PyInvest提出幾個建議策略，歡迎各位讀者一起分享投資策略，幫忙補充。
1. 如果看好短線立即反彈: 風險承受度大的投資人，可考慮做多期交所的原油期貨，直接從上漲態勢中受益。然而，如果走勢不如預期，務必立即停損出場，不然將變成無底洞啊…
2. 看好短線反彈: 風險承受度沒這麼大的投資人，可考慮採用市場上的原油ETF作為投資標的，但務必在折溢價幅度合理時買入，以避免直接承受不必要的損失。同樣的，因原油ETF裡面所持有的標的其時也是期貨，所以當走勢不如預期時務必停損出場。另外要提醒投資人的是，當ETF淨值連續三天低於2元，為了保護投資人，該ETF恐直接進行清算。這部分也是欲布局原油ETF的讀者需納入投資決策考量的一個環節。
3.看好長期趨勢向上: 對於看好原油價格必將上漲，但不確定近期方向卻想在底部分批承接的投資人可以考慮投資於原油相關產業的證券，長期持有等待未來的上漲。唯要注意個別公司的非系統性風險。
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