就在昨天(5/21)，美國財政部標售 160 億美元的 20 年期公債，結果市場需求慘淡，引發美債殖利率隨之大幅攀升。
這背後有多重因素導致，首先，美國聯邦財政狀況引發市場擔憂，國會推動的預算案可能使聯邦赤字進一步擴大，市場預期未來美國政府將舉借更多債務。比方說美國總統川普主張的減稅政策被視為會削弱財政紀律，恐令原已龐大的聯邦債務雪上加霜。此外，國際信用評等機構開始對美國財政前景發出警訊，穆迪在此前一週剝奪了美國長年享有的「Aaa」最高信用評級，調降至「Aa1」，凸顯出市場對美國債務膨脹與財政惡化的疑慮。這些消息加深投資人對美國未來償債能力的擔憂，進一步推升了債券市場的避險情緒。
第二，聯準會（Fed）貨幣政策預期轉變也扮演了一個角色。儘管聯準會在2024年初暫停升息，但官員們明確表示短期內不急於降息，強調須再觀察數月的通膨數據。聯準會對抗通膨的強硬態度意味著利率可能在較長時間內維持高檔，讓先前期待今年快速降息的投資人感到失望。當利率前景從「快將下降」變為「長期維持高位」，債券價格自然承壓，殖利率相應走高。此外，當時部分經濟數據依然強勁，例如就業市場與通膨降溫速度不及預期，這些都支撐了高利率環境可能持續的預期，也動搖了債券多頭的信心。總體而言，財政赤字憂慮結合貨幣政策的鷹派基調，成為引爆美債拋售潮的主要背景。
第三，技術面因素加劇了這波拋售。美國財政部的一場新債標售結果不佳是直接誘因之一。價值160億美元的20年期美國國債拍賣需求低迷，中標利率攀升至5.047%，顯示市場對長天期美債興趣缺缺。這是2020年重新發行20年期債券以來少見的疲弱結果，投標倍數偏低，暗示投資人要求更高利率才能認購美債。該次標售失利在市場上引發連鎖反應——交易員紛紛拋售手中持債，預期長債殖利率將進一步飆升。一些華爾街機構甚至透過期權大額押注10年期公債殖利率未來數週內衝上5%，規模高達1,100萬美元的部位凸顯了看空美債的氛圍。總體而言，基本面與技術面的利空因素疊加，導致5月下旬美債遭遇大規模賣壓。
美國債市
隨著投資人拋售美國國債，債券價格大幅下跌，殖利率則同步急速飆升。這波拋售潮中，美國各期限公債殖利率出現全線上揚，尤以長天期債券為甚。5月21日前後，美國30年期長天期國債殖利率一舉突破5%的關卡，盤中最高觸及約5.09%，為2007年以來首次站上此水平；20年期國債殖利率亦升破5%，最高來到約5.13%。作為全球利率風向標的10年期美國公債殖利率則升至約4.60%的高點，創下當時數月以來的新高。這些利率水準相較數週前明顯上升許多，顯示債券價格經歷了顯著的下跌。
殖利率如此快速的攀升，反映出市場拋售壓力之強。一般而言，美債歷來被視為「無風險資產」，但此次殖利率大漲意味著市場要求更高的風險補償，對美國國債安全性的信心出現動搖。投資人擔心，在聯邦赤字不斷攀升又缺乏有效控管的情況下，持有長期美國國債的風險正在上升。要吸引買家接手，美債就必須提供更高的利息收益。因此，殖利率飆升實際上是市場對美國財政與信用風險的一次重新定價。另外，美元匯率在此時也出現波動：拋售潮期間美元指數一度下探，跌破100整數關卡。這顯示部分資金可能轉往其他市場避險，而非傳統上湧入美元資產。債券市場劇烈震盪下，所謂「美債避風港」的形象受損，甚至有評論指出美債的避險功能正在降低。
對債券投資人而言，利率暴漲在短期內帶來顯著損失。許多長債相關的債券ETF和債券型基金淨值迅速縮水，在短短幾個交易日內跌幅明顯。長天期債券價格對利率變動極為敏感（存續期間長），因此當利率上行時，這些資產首當其衝價格重挫。而短期債券因存續期間短，相對抗跌。這波美債殖利率飆升，導致美國長債價格出現罕見的大幅度調整，也使投資機構開始重新檢視其債券部位的利率風險曝險程度。整體來看，美債市場經歷了一次快速且劇烈的重新定價，利率水準抬升到了近年罕見的高度。
美國股市
美債殖利率的飆升不僅衝擊債券市場，也迅速傳導到美國股市，引發股市波動加劇。高殖利率環境下，投資人的風險偏好明顯下降。隨著債券收益提高，部分資金從股市抽離、轉進債市尋求較安全的收益。在5月21日當天，美股開盤即遭遇拋售壓力，道瓊工業指數一度重挫超過300點，科技股為主的那斯達克指數下跌逾100點，標普500指數連日來的上漲趨勢被迫中斷。市場出現明顯的恐慌性拋售，投資人情緒趨於謹慎，美股主要指數盤中震盪下行。儘管隨後部分買盤逢低進場使跌幅收斂，但整體而言，殖利率驟升帶給股市的是一股下行壓力和緊張氣氛。
觀察各板塊表現可以發現，高利率預期對不同行業產生結構性影響。首先，成長型和科技類股票首當其衝受到衝擊。這類公司往往仰賴低利率環境來維持較高的估值，許多科技企業還需要融資投入研發或擴張業務，利率上升將提高他們的融資成本。殖利率飆升當下，美股市場出現科技權值股領跌的情況，投資人開始調整對未來現金流折現的評價。相較之下，一些防禦型板塊（如公用事業、日常消費等）跌幅較小，因其收益相對穩定，受利率變動影響較低。金融類股的表現則較複雜，一方面，高利率有利銀行提升淨利息收入，但另一方面，若債券價格大跌可能侵蝕銀行持債投資組合價值。因此拋售潮期間美國金融股也出現分化走勢，投資人衡量利率上升對金融業的利弊影響。
從投資人情緒指標來看，市場避險情緒顯著升溫。反映市場恐慌程度的VIX波動率指數在當週自接近一年低點的水準向上反彈，從不足12的超低水準升至13以上，顯示出現有更多投資人買入避險選擇權、防範股市下跌風險。同時，資金流向數據也顯示短期內避險資金回流債市和貨幣市場，如貨幣市場基金的資產規模增加，美國國庫券等超短債受到青睞，投資人暫時將資金停泊在短期安全資產上以觀望局勢。此外，黃金等傳統避險資產價格在事件期間出現溫和上漲，這也反映了市場緊張情緒的升溫。總的來說，美債殖利率飆升對美股造成了一定殺傷力，投資氛圍從原本的樂觀迅速轉為謹慎，市場開始重新評估高利率環境下的各類資產價值。
對台股的影響
美債利率飆升所引發的全球資金版圖變動，迅速波及亞洲市場，台灣股市也難以獨善其身。短期衝擊方面，由於美股下跌和國際避險情緒升高，隔日亞洲股市普遍走低。5月22日亞市開盤，日經225指數低開後一度下跌近0.9%，韓國KOSPI指數早盤重挫逾1.2%。台北股市同樣感受到壓力，加權指數早盤回檔逾百點，跌幅約0.5%，市場信心明顯轉弱。權值電子股和高估值題材股率先遭到調節，顯示全球資金正在從風險資產撤出。一些外資近期大買的台灣半導體類股，因國際賣壓湧現而出現明顯拉回。在短線上，國際資金流向逆轉成為台股主要變數，先前流入新興市場的資金可能回流美國債市或貨幣市場，使得台股面臨資金面緊縮的考驗。
由於台灣股市對國際資金依存度高，外資動向對行情影響深遠。中期來看，若美國維持高殖利率環境一段時間，可能帶來多方連動效應。首先是資金持續外流及估值調整。當美債提供接近5%的無風險收益率時，部分國際投資人會降低對台灣及新興市場股市的配置，以較安全的美債取代較高風險的新興市場投資。事實上，在先前美聯儲快速升息的2022年，台灣股市曾經歷外資巨額撤出，全年資金淨流出高達416億美元，為亞洲之冠，導致台股當年下跌超過20%。雖然2024年的情境與當年不同，但高利率時代下台股確實可能面臨持續的外資調節壓力。對台股而言，這意味著整體的本益比估值水準可能下修，尤其是先前漲幅較大的電子科技股在全球資金重估風險溢價時，股價表現恐將受到抑制。
其次，高殖利率對產業基本面的間接影響也需關注。傳統上，美債利率飆升往往伴隨美元走強及全球資金成本墊高，可能壓抑世界經濟活動。然而，近期美元指數未隨利率上升而走強，顯示市場對美國財政與政策前景出現新的解讀，可能導致資金轉向非美元資產。在這樣的背景下，若美國長期維持緊縮的金融環境，美國終端市場需求仍有放緩風險，進而影響台灣以出口為導向的科技產業，例如美國消費電子、雲端設備等需求轉弱，將直接衝擊台灣相關企業的訂單量與營收預期。此外，利率上升也提高了台灣企業海外發債與融資的成本，特別是那些在國際市場發行美元公司債的企業，利息支出增加將侵蝕獲利，中期內對股價形成壓力。不過，也有緩衝因素值得一提，若美債殖利率上升是來自於美國經濟數據強勁，那也意味著美國終端需求暫時仍穩健，台灣的科技出口可能在高利率初期未立即受到明顯衝擊。此外，台灣本地的利率政策相對溫和，央行調升利率幅度有限，台股內需型產業所受的直接壓力較小。綜合評估，台灣股市在短期將受到全球資金風險偏好轉變的拖累而震盪走弱；中期走勢則取決於美國利率高檔維持的時間長短以及對實體經濟的影響深淺，投資人須提高風險意識並密切注意國際資金動向。
從資產配置的角度，高利率環境下應更強調分散投資與全球配置。美債殖利率大幅上升後，美國固定收益資產的吸引力增加，投資人可考慮將部分資金從股票轉入債券，尋求較無風險的收益。同時，也可適度關注其他市場的債券機會，如歐洲投資級債券、新興市場當地貨幣債券等，以分散地域風險。對於追求收益的投資者，評估增加信用債券的比例也是一個思路，目前全球企業整體財務體質尚屬健康，違約率維持低位。在控制總體風險的前提下，小部分配置新興市場債券或信用債券，有望提高組合的整體收益率。不過，需要謹記的是，風險溢酬愈高的債券，面臨景氣變動風險程度愈高，在資產配置的比例上不宜過高。
最後，美債殖利率是否會繼續攀高，取決於幾項關鍵因素，包括美國通膨的走勢、聯準會政策轉向時點，以及美國政府能否提出可信的財政健全計畫。如果未來通膨明顯回落、經濟數據轉弱，聯準會可能釋出降息訊號，屆時美債殖利率有機會見頂回落，債券價格止跌回升。那樣的情境下，先前布局債券的投資人將受益，股市也可能因估值壓力減輕而回穩上揚。相反地，若通膨頑固或經濟持續過熱，聯準會延後降息甚至不排除再次升息，則美債利率可能長期維持高位甚至進一步上升。在這種情況下，投資組合宜保持防禦姿態，債券端繼續以短期債券為主，股票端則降低高估值曝險並提高現金部位，以備不時之需。總之，經歷此次美債拋售風暴後，市場進入高利率新常態，投資人須透過資產配置的調整，力求在動盪市況中保持資產的穩健增值。