最近看到新聞，中國信託的小資高價30ETF(00894)即將開始募集。這是滿有意思的一個商品，大部分人買東西都希望買便宜，這商品卻像推出奢侈品一樣，主打高價股投資，目標客群還是小資族! 這，就引起我的好奇心啦! 今天，就讓我們一起來揭開這檔商品的神秘面紗，另外，我們也會做一些針對高價股的回測與大家分享，看看高股價是否真的能夠帶來超額報酬!
ETF小檔案
以下資訊截自中國信託投信官網，該檔ETF的經保費加起來每年約0.435%，一年配息4次。前10大成分股資訊如下，提供大家參考。而這檔ETF的靈魂人物，正式其所追蹤的臺灣指數公司特選小資高價30指數!
臺灣指數公司特選小資高價30指數
話不多說，讓我們一起來揭開這檔指數神秘的面紗吧! 參考臺灣指數公司官網的資料，我們將編製規則大致整理成下表提供各位讀者參考。從編製規則中我們可以看到，其實這檔指數主打”高價”以及”動能”兩大因子為主，其他指標相對消極，但能夠達到刪除尾端表現不好的效果。從我們Smart Beta系列文章已為大家驗證了動能因子的效果，那麼現在，我們好奇的是，高價股真的能夠為我們帶來超額報酬嗎?
| 母體 | 台灣上市上櫃公司 |
| 篩選條件 | 1.價格高: 從公司治理評鑑前50%之公司中，選取股價排名前60之股票，若股價排名前100且股價高於200元亦可納入。 2.流動性：近三個月ADTV大於2000萬，若不足50檔則放寬至補足50檔。 3.獲利能力: 最近1季稅後淨利>0或最近4季稅後淨利總和>0。 4.零股市場：近3個月零股成交金額中位數在整體市場排序前50%。 5.成長: 在整體市場ROE成長率排名前80%。(近4季ROE/近12季ROE) 6.股利成長：在整體市場現金股利成長率排名前80%。(近1年/近3年) 7.放寬條件: 若不足30檔則由零股市場條件放寬至通過數量達30檔以上。 |
| 排序方式 | 通過之成分股中，股價前5高者自動納入成分股。緊接著選取近半年風險調整後報酬高者，直至成分股達30檔。 |
| 加權方式 | 自由流通市值加權，且個股權重不超過20%，前五大不超過60%。 (另外，若成分股權重最大者發行市值占指數母體之比重超過 20%，則以占指數母體之比重設為其權重上限，但不得超過 30%。) |
| 調整頻率 | 半年一次( 5月/11月) |
實證分析
接下來，我們將盡可能的follow指指數編製規則，並針對價格高、品質以及動能等因子進行一些回測模擬，帶大家看到這些因子的表現。我們回測最近五年，從2016年7月至2021年7月，每年調整成分股兩次。這邊要先說明的是，當我們在評估一種選股方法是否有效時，投組應該採取等權重加權，也就是讓每檔被選進來的股票權重都要一樣，這樣才不會因為某些公司市值較大而造成權重偏移，又或是其他加權方式在不同因子表現下導致權重偏移等等，等權重將每支股票一視同仁，這樣的投組才能有效反應出這個選股方法的效果。然而，我們考量在臺灣大部份投資人還是喜歡把投資組合與發行量加權指數績效做比較，因此下列分析中我們也會把市值加權的部分一併呈現出來供大家做參考。
Q1. 高價股表現真的比較好嗎?
我們從上市股票中，選出股價最高且股價大於200元的前100檔股票，組合成高價股投資組合，為了配合指數編製規則的對照，在此我們將此投資組合命名為”母體”。從下圖中我們可以清楚的看到，在兩個等權重投組中，母體投組其實是大幅落後大盤等權重指數的，也就是說，其實挑選高價股並不會為我們帶來更好的報酬。眼尖的讀者可能會發現到，在橘色線母體採市值加權的部分大幅優於其他，為什麼呢? 原因在於，台積電的市值佔整體大盤約30%，而當我們只選100支高價股入選為投資組合時，台積電的權重大幅上升來到約50%，而多數績效表現來自於此。這也是我們先前提到，為什麼要衡量一個因子是否有效時應採取等權重而非其他加權方式。
Q2. 如果一般高價股表現普普，那麼超級高價股呢?
我們這邊為了簡化，沒有採取傳統方式將所有股票分成五等分來驗證因子的表現，再加上這檔指數最後只選了30檔股票當成分股，因此有些讀者可能會好奇，雖然我們已經知道這100檔高價股表現不如大盤，但如果只選前30高價的話，表現又會是如何呢? 現在，就讓我們一起來看到這個部分!
從下圖中我們可以看到，以等權重來說，前30高價的投組與前100高價的投組其時表現並沒有太大的區別。而以市值加權的前100高投組中，受惠於大型權值股如台積電穩定存在投組中，反而到了股價前30高的投組中，台積電不一定都能夠入選。整體而言，就是即使當高價股縮窄到前30檔，還是沒辦法有outperform的表現。
Q3. 加入Quality因子能夠提升績效嗎?
雖然說從前兩個部分我們很清楚地了解到高價股並不會為我們帶來更好的報酬，但別忘了，這檔指數可是有加入一些基本面篩選的。在這邊，我們綜合成長(ROE增長率表現前80%)、股利成長(股利增長率前80%)以及獲利能力(EPS>0)三大篩選要件，最後選取股價最高的前30檔股票當作成分股，讓我們一起來看到這個品質投組的表現!
從下圖中我們可以看到，在等權重的部分，藍色線的品質投組表現大幅優於綠色線的單純高價投組。由此可知，Quality因子在針對高價股的篩選確實能夠發揮一定的作用，有效提升了高價30投組的績效。
Q4. 加入動能因子能夠提升投組績效嗎?
而在本檔指數的排序條件中，除了前5高價外，最重要的就屬這個動能指標了。因此，除了加入Quality的基本面篩選外，我們將上個投組最後成分股選取方式，由”選取最高價的30名”改成選取”過去半年風險調整後報酬最好的前30名”，讓我們一起來看到這個投組的表現!
從下圖中我們可以明顯看到，兩個等權重投組績效表現其實貼得很近，沒有太大的差異。也就是說，其時動能因子在這裡並沒有發會太大的效果。有些讀者可能會覺得困惑，先前我們在聊Smart Beta時，明明就證實了動能因子是有效的，但為什麼到了這裡就看不到效果了呢?最大的主因其實在於母體的大小! 還記得我們的母體一開始就透過股價限縮到只剩下100檔股票了嗎? 再透過層層篩選，進到排序前大概也就剩下約40-70檔左右，每次不一樣。在這樣的情況下，其時怎麼選基本上已經是沒什麼差別了! 但採用動能有一個很重要的好處是，可以避免投資到長期股價非常高，但是股價其實呈現下降趨勢的公司。
總結
最後，我們將上面兩個投資組合與等權重的大盤做比較，透過夏普比率我們會發現，其實表現最好的還是大盤。然而，別忘了在Q1我們看到這組母體原本是落後大盤的，透過這些Qulity因子，勉強把績效救上來提升到與大盤相當的水平，但仍然拿不到超額報酬。所以說，整體而言，從回測數據上來看，這並不是一個好的選股方法。
而看到市值加權的部分，我們可以看到成分股30的投組績效明顯outperform大盤，主要原因為納入台積電時台積電在整個投組中權重已超過7成，為大盤的2倍以上。而就如同在Q4部分所提，到了排序階段剩下的股票已經很少了，所以選取高價與選取動能基本上沒什麼差別，從圖中過去績效我們也可以看到這樣的現象。而為什麼最後在2020年中表現會岔開呢，這種大幅岔開的現象，當然也就是目前市值最大的台積電所導致，因為一個有納入，一個沒有，如此而已。
綜合以上，我們可以發現到，這檔指數的績效主要來自Quality因子的把關，以及市值加權的貢獻，而高價股並沒有帶來更好的報酬。另外，值得注意的是，指數中的市值加權是有權重上限限制的，能夠有效分散風險，當然也就無法像上圖市值加權的投組部分帶來差異這麼大的報酬了。
言歸正傳，這檔ETF提供ETF再包裝的特質，讓投資人消除股價高的恐懼，進而參與高價股市場，是一個滿有意思的切入點。不過，投資高價股對投資人而言到底是不是重要的，就見仁見智囉! 最後提醒，高價股+動能的組合，大致上會有在牛市時表現相對好，熊市時表現相對差的特質囉! 本篇回測結果僅供大家參考，對於高價股你有什麼想法? 歡迎在下方留言與我們分享唷!
聲明: 本網站所提供之資料僅供參考，所有回測為歷史資料模擬之結果，不代表未來實際績效。任何人據此等資料而做出或改變投資決策，須自行承擔結果。